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国元国际：给以石药集团“买入”评级 改进药研发快速鞭策
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国元国际发布研报称，给以石药集团（01093）“买入”评级，方针价10.11港元，公司积极布局改进药，研发插足加大，出海后果凸起，公司抓续高强度插足研发，已构开国际化管线与卓绝平台，出海后果显贵。尽管短期内成药业务受集采影响承压，但单季度功绩已呈现企稳回升态势，且多款中枢改进药周边纰谬节点，授权收入成为新增长点，为中恒久增长奠定坚实基础。
国元国际主要不雅点如下：
新药研发插足加大，研发平台上风显明
公司已建成一支逾2000东谈主的国际化研发团队，聚焦于抗肿瘤、精神神经、心血管等调养范围，领有8大研发平台。研发用度41.85亿元，同比增长7.9%，占成药收入27.1%，暴露公司抓续高强度插足改进，有近90个产物在临床覆按的不同阶段，14款产物已递交上市请求，30余款处于注册临床阶段，为将来收入结构转型奠定基础，公司谋略在将来5年内陈述近50款新产物/新稳当症上市。
新药研发快速鞭策，出海后果凸起
改进管线加快收场，授权费收入15.40亿元孝敬新增长极，国际授权契约累计潜在里程碑付款超150亿好意思元，国际化政策收效初显。SYS6091（HER2ADC）、SYS6010（EGFRADC）、安尼妥单抗（HER2双抗）、SYS6093（TSLP单抗）等8款产物处于纰谬临床阶段，瞻望2025–2027年将密集迎来数据读出与上市请求。SYS6010（EGFRADC）获FDA三项快速通谈履历，得到NMPA打破性疗法认定，单药用于EGFR-TKI和含铂化疗调养失败的EGFR突变阳性的NSCLC，当今进行三期临床，有望26年递交请求上市，有望实现大金额BD。SiRNA管线掩饰PCSK9、AGT、LP（a）等靶点，技艺平台卓绝。
单季度收入有所好转
2025年前三季度营收198.91亿元，同比下滑12.3%，实现净利润35.11亿元，同比减少7.06%。主因成药业务受集采与医保降价拖累，收入降至154.50亿元（-17.2%）。单季度来看，Q3营业收入为东谈主民币66.2亿元，同比增长3.4%，环比增长5.7%，净利润为9.6亿元，同比增长27.2%。在医药行业集采降价配景下，公司将通过不休有新的产物线及纷乱的买卖化团队及高效实施力纷乱的处治团队，推动功绩收复增长。
风险领导
新产物研发程度可能低于预期；产物买卖化理解不达预期；国际场面复杂度超预期，改进药国际化程度低于预期
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连累裁剪：史丽君
